שנת 2024 התאפיינה בהתאוששות כלכלית, ירידה באינפלציה, ובהמשך המגמה של עליות חדות במדדים.
מדד ה500- P&S בארה”ב עלה ב,23.3%- הנאסד”ק 100 זינק ב,28.6%- ובישראל מדד תל אביב 125 הציג עלייה מרשימה של 29% למרות הלחימה הנמשכת.
חברות הענק הטכנולוגיות בארה”ב (+FANG (המשיכו להרשים ולהוביל את העליות – יחד עם שילוב של ירידת האינפלציה ומדיניות מוניטרית מרוסנת, נוצרה מגמה חיובית שתמכה וחיזקה את אמון המשקיעים בצמיחת הכלכלה.
שנת 2024 לוותה בעימותים גיאופוליטיים מתמשכים , בחירות לנשיאות בארה”ב בהן בלט הקיטוב הקשה, והשערות סותרות לגבי מדיניות הפדרל ריזרב בשנים הקרובות. למרות זאת, השוק האמריקאי הגיע לשיאים חדשים הודות להורדת הריבית הראשונה שהפדרל ריזרב ביצע מזה שלוש וחצי שנים , ולפריחה בהשקעות בבינה מלאכותית, כשהאמונה הרווחת היא שבינה מלאכותית תתרום להגדלת רווחים משמעותית ברוב החברות בעתיד, ולא רק בקרב חברות טכנולוגיה.
תשואת האג”ח האמריקאית ל10- שנים טיפסה חזק בשליש הראשון של השנה – מ3.94%- בתחילת ינואר ל4.70%- בסוף אפריל, אך החלה לרדת במהירות בחודשים הבאים, עד ל- 3.62% באמצע ספטמבר, ומאז תשואת אג”ח ארה”ב חזרה לעלות ל.4.5%- הכלכלה אמריקאית ממשיכה לשדר עוצמה, ונראה שהפד הצליח להנחית ברכות את האינפלציה ללא מיתון. מדד הנאסד”ק עלה ב ,28.6%- בעוד שמדד ה- 500P&S עלה ב- ,23.3% מה שהפך את השנתיים האחרונות לרצף הטוב ביותר מאז .1997-1998 מבין 11 המגזרים המרכזיים במדד 500 P&S מגזרי שירותי התקשורת, הטכנולוגיה והמוצרים הצרכניים הובילו את העליות, עם קפיצה של מעל 25% השנה. לעומת זאת, מגזרי הבריאות, הנדל”ן והאנרגיה רשמו עליות חד-ספרתיות בלבד, בעוד שמגזר החומרים הבסיסיים (מתכות, כימיקלים, מינרלים, עץ) היה היחיד שסיים בירידה של כמעט .1.8% בדומה לשנה שעברה מניות הערך השתרכו מאחור, וחברות הצמיחה בהובלת ענקיות הטכנולוגיה (+FANG (הובילו את השוק.
בישראל כמו ישראל, לא הייתה שלווה השנה.
מה שקורה כאן בחודש אחד, כנראה שלא קורה באף מדנה אחרת שנות דור…
הגורם שהכי השפיע על ביצועי השוק היה רצף ההצלחות מול אויבי ישראל. מרגע שהתבדו החששות מהחרפת העימות, המשקיעים החלו לתמחר ציפיות לסיומו. עד למבצע ה”ביפרים” שהתרחש ב19- בספטמבר, עלה מדד תל אביב 125 ב- 3% בלבד. משם, בתוך שלושה חודשים הוא כמעט הצליח לסגור את כל הפער מול מדד הנאסד”ק.
עלויות העתק של המלחמה, יוקר המחייה הקיצוני, מאה חטופים בעזה, והפגנות מתמשכות לא פגעו באופטימיות של השוק. גם תשואת האג”ח ל- 10 שנים שביולי הגיעה לשיא של ,5.2% נרגעה וירדה לרמה של 4.5% בסוף השנה, והיום היא זהה כמעט לזו של ארה”ב. כל המדדים הענפיים של הבורסה בת”א סגרו שנה חיובית, למעט מדד ת”א ביומד החבוט (שירד במהלכה ב2.5%-). בלטו בענפיים: מדד ת”א ביטוח שסגר קפיצה שנתית של 65% בפסגת הבורסה והוכיח שוב שחברות הביטוח הן סוג של קרטל, וגם מדד ת”א רשתות שיווק שזינק ב55%- (בעיקר בזכות שופרסל).
גם מדדי הנדל”ן סגרו שנה חיובית על אף הטלטלה בענף והמחסור בעובדים בשל המלחמה: מדד ת”א נדל”ן עלה ב,26%- מדד ת”א בניה קפץ ב.43%- שנה מוצלחת במיוחד הייתה למדד ת”א בנקים,5- עם עלייה כוללת חזקה של .41% מדד ת”א נפט וגז, הסקטור אולי התנודתי מכולם, רשם ב2024- עלייה של .35%
מדדי אירופה מלבד הדאקס השתרכו מאחור: מדד פוטסי של בורסת לונדון עלה ב6%- בלבד, מדד הדאקס הגרמני התחזק ב 19%- ואילו המשבר הפוליטי-כלכלי בצרפת גרר את מדד הקאק לירידה שנתית של .3% המדד האירופי הכללי סטוקס 600 עלה ב6%- בלבד.
באופן כללי האירופאים הרבה יותר פסימיים לעומת האמריקאים, והחברות שלהן צומחות פחות, כשאחת הסיבות לכך היא הירידה המתמשכת ביילודה שפוגעת ביכולת למצוא עובדים. את הדוגמה הכי קיצונית לכך ניתן לראות בחברות הקטנות באירופה שנסחרות במכפיל רווח עתידי מאוד נמוך היסטורית שמתקרב כבר ל- ,7 תמונת מראה של החברות הגדולות בארה”ב שנסחרות במכפיל רווח עתידי גבוה יחסית לעבר.
השווקים המתעוררים דשדשו
והפגינו חולשה לאחר בחירת טארמפ. המטבעות שלהם נחלשו והחשש מהטלת מכסים בארה”ב תרם לירידות בשווקים, במיוחד של מדינות המונהגות ע”י אנשי שמאל. הבורסות בסין עלו ביותר מעשרה אחוזים (Index Composite Shanghai +13%(, תיקון קטן אחרי מפולת ענקית. המצב שם ממשיך להיראות עגום למדי עם הזדקנות האוכלוסייה ויריבות קשה מול ארה”ב.
הבורסות בהודו עלו בסביבות עשרה אחוזים (SENSEX +9%(, בהמשך לשנה הקודמת שהייתה טובה. המשקיעים נמשכים להודו בזכות הדמוגרפיה הצעירה והיחסים החיוביים עם ארה”ב, אך יש לזכור שהמניות יקרות, עם מכפילי רווח ממוצעים של מעל 25 במדדים מובילים.
קריפטו אירוע בולט בשוק האמריקאי התרחש בתחילת השנה, כאשר רשות ני”ע האמריקאית אישרה תעודות סל מסוג ספוט (Spot (שמחזיקות ישירות “במטבעות” הביטקוין ולא בחוזים עתידיים. מחיר הביטקויון, שעדיין חסר כמעט כל שימוש מעשי, טיפס מ43- אלף דולר בתחילת השנה למעל 100 אלף דולר לקראת סוף השנה. נקודה שחשוב לציין שישנה כמות ידועה וסופית של 21 מיליון “מטבעות” ביטקוין, ותעודות סל החדשות שמחזיקות ישירות בביטקוין כבר קנו את רוב “המטבעות” שהיו בשוק החופשי – יותר ממיליון “מטבעות” ביטקוין. ההגבלה המלאכותית על נכס הבסיס (כאמור 21 מיליון “מטבעות” ביטקוין), יכולה לייצר בועה שגם עלולה להתפוצץ בעוצמה.
סיום השנה עמד בסימן הבחירה מחדש ונצחונו הסוחף של דונלד טראמפ. השוק בארה”ב הגיב באופטימיות, אבל מוקדם עדיין להבין את משמעות הבחירה. לא רק שטראמפ בלתי צפוי, גם המדיניות שלו סותרת את עצמה הרבה פעמים; כך למשל הוא רוצה שהאמריקאים יהיו יותר בריאים – אבל מתנגד למערכת בריאות ציבורית, הוא בעד מכסים על מוצרים מיובאים – אבל מנגד רוצה לשמור על אינפלציה נמוכה, הוא רוצה לקדם את התעשיות המסורתיות (שמתקשות למצוא עובדים) – אבל מתנגד להגירה.
בהקשר הגאופוליטי, ייתכן שבחירתו תפחית מלחמות וחיכוכים. הרבה ממנהיגי העולם היום הם דיקטטורים שלא נבחרו באמת ע”י העם, או עם נטיות אוטוריטריות, והם כנראה יכבדו אותו יותר ואולי גם יחששו ממנו.
דגשים שכדאי לתת עליהם את הדעת לקראת שנת :2025
- מסתמן שחמקנו ממיתון בעקבות העלאת הריבית, אבל זה עדיין עלול לקרות באיחור כפי שקרה בעבר.
- האינפלציה ירדה, אבל לא מספיק ולא בקצב מהיר. המחסור בעובדים נמשך, מה שמוביל ללחצים מתמשכים להעלאת השכר. בינה מלאכותית עשויה להחליף בני אדם, אבל בזמן הנראה לעין בעיקר בעבודות צווארון לבן, בהן דווקא אין מחסור בעובדים. • השווקים בארה”ב ובעיקר מחירי המניות של החברות הגדולות יקרים ע”פ כל מדד מקובל.
מכפילי הרווח הממוצעים, מכפילי המכירות הממוצעים, ומכפילי ההון – כולם גבוהים. גם ניתוח ע”פ המודלים של זוכה פרס נובל פרופסור שילר מצביעים על מחירים יקרים. יתרה מכך בבחינה לעומק של תזרימי המזומנים, נראה שהם לא גדלים מספיק, זאת אומרת שהצמיחה ברווחים למנייה היא לא בהכרח תוצאה של צמיחה אמיתית, אלא באה בעקבות צמצומים מסוגים שונים: צמצום בהשקעה מחדש בעסק (מחקר/פיתוח, השקעות בציוד ותשתיות), צמצום בהפחתות החוב, וצמצום בכסף שמקבלים בעלי מניות (דיבידנדים, רכישות מניות חוזרות).
לא ניתן לדעת עד מתי העליות בשווקים בארה”ב יכולות להימשך ללא קשר לצמיחה, אבל ניתן ללמוד מההיסטוריה שבסופו של דבר מכפילי הרווח חוזרים לממוצע; או שהחברות צומחות ומגדילות את הרווחיות, או שמתרחש תיקון ומח ירי המניות צונחים.
לאור האמור , ישנם כמה כיוונים בהם כדאי לפעול:
⮚ החברות הקטנות באירופה נסחרות במכפיל רווח עתידי נמוך מומלץ לשקול השקעה ישירה או דרך תעודת סל.
⮚ רוב השווקים בעולם המתפתח מתומחרים בזול פרט להודו.
ישנן הזדמנויות במדינות רבות כמו וייטנאם, ברזיל, או קולומביה.
⮚ חברות הנדל” ן המניב בארה”ב עלו השנה, אבל יש עדיין הזדמנויות של חברות שנסחרות במחיר נמוך בעיקר בתחומי נישה כמו מגדלי תקשורת, מעבדות, וקאנביס. ⮚ השוק היפני מתומחר גבוה, וכדאי לצאת ממנו. אינדקס החברות הגדולות (המכונה Market Prime (נסחר במכפיל רווח מעל ,20 ואינו תואם את פוטנציאל הצמיחה של המדינה המזדקנת.
⮚ בענף הפרמה קיימות עדיין הזדמנויות, במיוחד בחברות שטרם נכנסו לתחום תרופות ההרזיה ומתומחרות בזול היום.
⮚ תחום החוב עדיין אטרקטיבי ולפיכך יש לחזק את ה”עוגנים בתיק” ולנעול תשואה קדימה (הארכת מח”מ עדיפה על סיכון אשראי).
⮚ לטייב ולהגדיל נכסים אלטרנטיביים בתיק עם ביתא נמוכה לשוק עם דגש על חוב.
